■事件：美的集團(tuán)發(fā)布公告，公司擬以7.43億元收購(gòu)合康新能18.73%股份+一定期限的5%委托表決權(quán)，間接取得合康新能的控股權(quán)。這筆投資對(duì)美的而言規(guī)模不大，若并表合康新能短期內(nèi)也對(duì)美的業(yè)績(jī)影響有限，但這是公司繼續(xù)完善暖通空調(diào)和工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局的表現(xiàn)，體現(xiàn)了美的集團(tuán)近些年一貫的戰(zhàn)略方向。

　　■美的間接控股合康新能：根據(jù)公告，3月25日美的集團(tuán)下屬子公司廣東美的暖通設(shè)備有限公司與上海上豐集團(tuán)、劉錦成簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購(gòu)后兩者持有的合康新能股份總數(shù)2.09億股(約占合康新能總股本的18.73%);此外，上豐集團(tuán)、葉進(jìn)吾同意將其持有的合康新能5%股份的表決權(quán)不可撤銷(xiāo)地委托給美的暖通，委托期限為自本次收購(gòu)的交割日起15個(gè)月。收購(gòu)?fù)瓿珊�，美的集團(tuán)合計(jì)控制合康新能2.64億股股份表決權(quán)，約占總股本的23.73%，將成為合康新能間接控股股東。按照美的集團(tuán)支付價(jià)款7.4億元收購(gòu)18.73%股權(quán)計(jì)算，每股交易價(jià)為3.56元/股，相比合康新能3月25日的收盤(pán)，收購(gòu)溢價(jià)率5.3%;若按照合康新能2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，對(duì)應(yīng)交易估值為PB1.8倍、PS3.0倍。

　　■合康新能的業(yè)務(wù)將幫助美的完善暖通空調(diào)和工業(yè)機(jī)器人的布局：合康新能的經(jīng)營(yíng)范圍包括全系列工業(yè)變頻器、伺服產(chǎn)品、新能源汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品，在工業(yè)變頻器領(lǐng)域也處于行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。據(jù)合康新能業(yè)績(jī)快報(bào)，其2018、2019年收入分別12.1億元、13.0億元，歸母凈利潤(rùn)-2.4億元(若加回商譽(yù)減值2.1億元，虧損為0.3億元)、0.2億元。剔除環(huán)保業(yè)務(wù)和新能源車(chē)外，公司核心業(yè)務(wù)工業(yè)變頻器收入和毛利率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。對(duì)美的而言，當(dāng)前并表合康新能帶來(lái)的財(cái)務(wù)影響有限，但后者對(duì)集團(tuán)原有業(yè)務(wù)可以起到協(xié)同作用：1)在暖通空調(diào)領(lǐng)域，合康新能的高低壓變頻器應(yīng)用領(lǐng)域涉及電力、礦業(yè)、水泥、冶金、石化、建材、軍工等行業(yè)，有助于加速美的大型中央空調(diào)的變頻化進(jìn)程，提升對(duì)傳統(tǒng)定頻產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，合康新能的伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用于數(shù)控機(jī)床、織襪機(jī)械、食品、包裝、印刷、醫(yī)療設(shè)備、機(jī)械自動(dòng)化改造等領(lǐng)域，拓寬美的現(xiàn)有的機(jī)器人業(yè)務(wù)布局。3)合康新能的新能源汽車(chē)產(chǎn)品包括逆變電機(jī)控制器、ATMS熱管理系統(tǒng)、自動(dòng)變速箱、變流變頻器、充電樁等，有助于美的進(jìn)入汽車(chē)上游零部件領(lǐng)域。總體而言，借助美的集團(tuán)在暖通、機(jī)器人自動(dòng)化領(lǐng)域的資源和布局，美的有望進(jìn)一步拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域。

　　■美的集團(tuán)拓展ToB業(yè)務(wù)規(guī)模，繼續(xù)邁向科技化企業(yè)集團(tuán)：像GE這樣的科技企業(yè)，其業(yè)務(wù)不僅是ToC的更是ToB的，美的在傳統(tǒng)家電領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固，正在加強(qiáng)B端業(yè)務(wù)。公司從2014年就提出“智慧家居+智能制造”雙智戰(zhàn)略，后通過(guò)并購(gòu)KUKA等不斷拓展工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈的布局，收購(gòu)合康新能也是其中一環(huán)，不排除未來(lái)還會(huì)有類(lèi)似的動(dòng)作。

　　■投資建議：疫情終會(huì)過(guò)去。我們繼續(xù)看好公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。美的優(yōu)秀的管理能力、高效的執(zhí)行力使其能夠快速完成戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景可期。我們預(yù)計(jì)公司2019 ~2021年EPS3.44/3.56/3.92元;維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：***疫情超預(yù)期，并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　合康新能介紹

　　合康新能主營(yíng)工業(yè)變頻器、伺服系統(tǒng)、新能源汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品，是高壓變頻器行業(yè)龍頭。合康新能成立于2003年，發(fā)展到現(xiàn)在高壓變頻器市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。工業(yè)變頻器之外，公司積極打造多層次節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)從工業(yè)自動(dòng)化節(jié)能設(shè)備制造領(lǐng)域進(jìn)行延伸，目前形成了主要的三大板塊：節(jié)能設(shè)備高端制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)總成配套及運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)。