飛樂(lè)音響 PPP模式的犧牲品

　　8月份飛樂(lè)音響公布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，曾預(yù)測(cè)上半年虧損約4億元，而三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)額8.12億元，同比下降50.80%;凈利潤(rùn)虧損8.28億元，同比下降587.81%，單第三季度虧損就達(dá)到4億元，虧損幅度增長(zhǎng)之快令人咂舌。

　　導(dǎo)致飛樂(lè)音響業(yè)績(jī)大變臉最主要的原因是國(guó)家PPP項(xiàng)目政策變化及市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)收緊。眾所周知PPP模式以資金規(guī)模龐大和回款周期長(zhǎng)而出名，在經(jīng)濟(jì)下行之際，國(guó)家基建工程數(shù)量減少導(dǎo)致飛樂(lè)音響工程項(xiàng)目承接大幅減少，而去杠桿政策又導(dǎo)致銀行貸款難度上升，企業(yè)融資越來(lái)越難，成本也越來(lái)越高。兩方面政策影響下，導(dǎo)致飛樂(lè)音響不但市場(chǎng)份額不斷萎縮，資金鏈缺口也逐漸擴(kuò)大。

　　11月下旬，飛樂(lè)音響曾收到大股東母公司1.5億元的財(cái)務(wù)資助，但對(duì)于巨額虧損而言只是杯水車(chē)薪，無(wú)奈之下只能將車(chē)庫(kù)照明等項(xiàng)目債權(quán)估值2億轉(zhuǎn)讓。即便如此，還是無(wú)法填補(bǔ)業(yè)績(jī)?cè)斐傻木薮筇澘眨?018年的年報(bào)，只怕是不那么好看了。

　　值得一提的是，飛樂(lè)音響此前并購(gòu)帶來(lái)的15億元商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，加上子公司資產(chǎn)減值計(jì)提2.3億元，這對(duì)于本已陷入困境的飛樂(lè)音響而言，無(wú)疑又多了一層陰影。

　　萬(wàn)潤(rùn)科技&聯(lián)建光電 國(guó)資兜底清場(chǎng)收購(gòu)散落的一地雞毛

　　11月15日，萬(wàn)潤(rùn)科技控股股東、實(shí)際控制人李志江、羅小艷、李馳及其一致行動(dòng)人羅明、黃海霞、羅平、李志君、胡建國(guó)將其合計(jì)持有的萬(wàn)潤(rùn)科技1.82億股股份作價(jià)9.51億元轉(zhuǎn)讓給宏泰國(guó)投，宏泰國(guó)投將持有萬(wàn)潤(rùn)科技20.21%的股權(quán)，公司實(shí)控人將變更為湖北省國(guó)資委。

　　3年耗資26億，近乎瘋狂的外延式跨界擴(kuò)張，給萬(wàn)潤(rùn)科技帶來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)外，也埋下了承諾業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。隨著收購(gòu)步伐的推進(jìn)，萬(wàn)潤(rùn)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)也逐漸被淡化，2018年上半年，曾經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)光源器件營(yíng)收僅2.31億，營(yíng)收占比僅10.90%，LED業(yè)務(wù)營(yíng)收7.66億元，占比35.55%，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)營(yíng)收13.89億元，占比64.45%。

　　收購(gòu)一家企業(yè)并利用這家企業(yè)收購(gòu)下一家的模式本就相對(duì)冒險(xiǎn)，為資金鏈埋下了風(fēng)險(xiǎn)的種子，最終在股價(jià)大跌時(shí)引發(fā)連鎖反應(yīng)。

　　同樣被收購(gòu)?fù)先肜Ь车倪�有聯(lián)建光電。五年間，聯(lián)建光電先后并購(gòu)、參股了10多家營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域的公司，形成了從營(yíng)銷(xiāo)策劃、品牌***到線上線下媒體投放、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)自媒體營(yíng)銷(xiāo)等營(yíng)銷(xiāo)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，欲以此實(shí)現(xiàn)向數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)的轉(zhuǎn)型。業(yè)績(jī)對(duì)賭的收購(gòu)模式，導(dǎo)致對(duì)收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)缺乏深度整合，而承諾兌現(xiàn)無(wú)望，最終讓其與子公司股東走到對(duì)簿公堂的地步。

　　12月17日，聯(lián)建光電與山東省聊城市東昌府區(qū)人民政府、中天鴻遠(yuǎn)資產(chǎn)管理(深圳)有限責(zé)任公司簽訂了《股權(quán)投資框架協(xié)議》，由中天鴻遠(yuǎn)成立總規(guī)模為4億元的專(zhuān)項(xiàng)基金，以增資方式投資公司旗下數(shù)字顯示設(shè)備業(yè)務(wù)板塊全資子公司聯(lián)建光電有限公司以及深圳市易事達(dá)電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱“易事達(dá)”)，進(jìn)而分別獲得聯(lián)建有限和易事達(dá)部分股權(quán)，數(shù)字顯示設(shè)備業(yè)務(wù)板塊將設(shè)立北方區(qū)域總部，并建立生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)。

　　從對(duì)外公布的協(xié)議來(lái)看，政府似乎也希望聯(lián)建光電重點(diǎn)放在其原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上。

　　德豪潤(rùn)達(dá)補(bǔ)貼潮退去才知道誰(shuí)在裸泳

　　隨著LED行業(yè)不斷發(fā)展，政策的傾斜力度也逐漸減少。尤其近兩年，國(guó)家對(duì)于LED行業(yè)的補(bǔ)貼策略，從大水漫灌逐漸過(guò)渡到有的放矢的精準(zhǔn)投放，補(bǔ)貼主要集中到技術(shù)含金量相對(duì)較高的芯片封裝領(lǐng)域。根據(jù)阿拉丁照明網(wǎng)此前對(duì)公開(kāi)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，1-10月LED企業(yè)所收到的政府補(bǔ)貼，九成以上都集中在芯片封裝領(lǐng)域。

　　芯片領(lǐng)域，三安光電在國(guó)內(nèi)的龍頭地位已經(jīng)確立，業(yè)績(jī)表現(xiàn)、擴(kuò)張速度以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)都領(lǐng)先于其他同行，對(duì)政府補(bǔ)貼金額的爭(zhēng)取更勝同行，再加上華燦光電和木林森這兩大補(bǔ)貼大戶，三家企業(yè)的補(bǔ)貼金額已經(jīng)占去LED行業(yè)補(bǔ)貼的絕大部分。

　　從公開(kāi)資料看，德豪潤(rùn)達(dá)在2018年并無(wú)多少補(bǔ)貼入賬，而三季報(bào)顯示其已出現(xiàn)小額虧損，似乎在坐實(shí)德豪潤(rùn)達(dá)吃補(bǔ)貼免虧這一說(shuō)法。先是陷入與Lumileds的專(zhuān)利訴訟糾紛，隨后大股東七成股權(quán)被凍結(jié)，股價(jià)下跌更讓大股東陷入被動(dòng)減持的尷尬境地，對(duì)于德豪潤(rùn)達(dá)而言，2018年舒心的日子可真不多。

　　聚燦光電 再苦不能苦財(cái)報(bào)

　　聚燦光電上市首年業(yè)績(jī)變臉，讓其陷入輿論的漩渦，由此引來(lái)媒體的口誅筆伐。

　　從其披露的信息看，2018年收到的補(bǔ)貼并不算少，但仍無(wú)法掩蓋其業(yè)績(jī)的頹勢(shì)。一方面，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，相比于三安光電、華燦光電等領(lǐng)頭企業(yè)，不管是企業(yè)規(guī)模還是產(chǎn)品技術(shù)都已不占優(yōu)勢(shì)，企業(yè)失去發(fā)展的源動(dòng)力;另一方面，收到補(bǔ)貼的同時(shí)，擴(kuò)張的步伐也在繼續(xù)，錢(qián)等于左手進(jìn)右手出。因此，年末之際，為了來(lái)年能交出一份好看的成績(jī)表，上演了一出業(yè)績(jī)不夠賣(mài)房來(lái)湊的戲碼。

　　雪萊特第一個(gè)踩在股權(quán)質(zhì)押地雷上的LED企業(yè)

　　三季報(bào)公布期間，作為第一個(gè)披露業(yè)績(jī)且還陷入虧損的企業(yè)，雪萊特吸引了眾多行業(yè)人士的目光。

　　隨著媒體關(guān)注度的上升，一些問(wèn)題也逐漸被扒了出來(lái)�？毓晒蓶|柴國(guó)生及其一致行動(dòng)人所持公司股份累計(jì)被質(zhì)押249,250,000股，占持有公司股份總數(shù)的95.21%，占公司總股本的32.04%。因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳及劇股價(jià)下行，從而使其更早的觸及到股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線，子公司控股股東在國(guó)家喊停券商強(qiáng)平前就已被強(qiáng)平。

　　近兩年利潤(rùn)的主要支撐者，子公司富順光電也被爆出流動(dòng)資金吃緊，部分銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被扣押，其大量的應(yīng)收款導(dǎo)致計(jì)提應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備，成為了其業(yè)績(jī)“坍塌”的導(dǎo)火索，進(jìn)一步打擊股價(jià)。就在12月28日，雪萊特控股股東又被機(jī)構(gòu)強(qiáng)平了370萬(wàn)股。

　　而隨著媒體調(diào)查的不斷深入，一些細(xì)節(jié)更是引人猜疑，雪萊特最大供應(yīng)商不但身份可疑，還被爆出藏身于居民樓內(nèi)。

　　勤上股份&長(zhǎng)方集團(tuán) 轉(zhuǎn)型路上的進(jìn)退維谷

　　前兩年在LED行業(yè)陷入低谷之際，勤上股份與長(zhǎng)方集團(tuán)都選擇了轉(zhuǎn)型，巧的是都選擇了教育行業(yè)，更巧的是，兩家企業(yè)還不約而同地在LED行業(yè)回暖之際重新回歸。

　　不知是選擇的時(shí)機(jī)不對(duì)，亦或是幸運(yùn)未曾降臨到他們身上，轉(zhuǎn)入教育行業(yè)后，教育行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，問(wèn)題越來(lái)越多，國(guó)家的監(jiān)管也趨嚴(yán)。而脫離LED行業(yè)兩年后，這兩只曾經(jīng)的勁旅已不具有優(yōu)勢(shì)，尤其是勤上股份，作為此前最具代表性的路燈企業(yè)之一，在此輪智慧路燈熱潮中，面對(duì)路燈同行及跨界切入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最終無(wú)奈地選擇剝離照明業(yè)務(wù)，而其三季報(bào)更顯示其已陷入虧損的境地，讓人唏噓。

　　結(jié)語(yǔ)

　　去杠桿政策影響下，民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境越來(lái)越差，融資成本不斷提高，成為前三季眾多企業(yè)凈利潤(rùn)下滑的重要原因。股市的震蕩，更讓本就艱難的民營(yíng)企業(yè)雪上加霜，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為照明企業(yè)目前難以預(yù)知的變數(shù)。而隨著越來(lái)越多業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議的到期，收購(gòu)的弊端也將進(jìn)一步顯現(xiàn)，而這是此前大肆收購(gòu)的企業(yè)無(wú)法回避的問(wèn)題。