據(jù)上市招股說(shuō)明書(shū)顯示，箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“箭牌家居”，代碼001322)本次公開(kāi)發(fā)行9660.95萬(wàn)股，全部為新股，占本次發(fā)行后總股本9.66億股的10%，每股發(fā)行價(jià)格為12.68元/股，發(fā)行市盈率為22.99。choice數(shù)據(jù)顯示，箭牌家居發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為3.42元，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)可提升至4.27元。中簽公告日暫定為10月18日。

　　箭牌家居作為陶瓷衛(wèi)浴頭部企業(yè)，為應(yīng)對(duì)激烈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)整體承壓情況下逆勢(shì)擴(kuò)張發(fā)行新股，提早布局進(jìn)入智能家居業(yè)務(wù)。市場(chǎng)關(guān)注其營(yíng)收能力表現(xiàn)亮眼的一面，也需注意其毛利率下跌、原材料成本占比高、存貨跌價(jià)高、負(fù)債率高于行業(yè)3成等另一面。

　　陶瓷衛(wèi)浴整體承壓 箭牌家居利潤(rùn)與債務(wù)均高于同行

　　箭牌家居是國(guó)內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)頭部企業(yè)之一，主營(yíng)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金和浴室家具等家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其主要產(chǎn)品品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華。其所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有一定的相關(guān)性。受房地產(chǎn)調(diào)控、能耗雙控趨嚴(yán)、上游原材料價(jià)格暴漲等因素影響下，陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)近年來(lái)整體承壓。

　　其壓力同樣存在于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手身上。箭牌家居競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括東陶(TOTO)、科勒等國(guó)際品牌，還有九牧集團(tuán)、惠達(dá)衛(wèi)浴、恒潔衛(wèi)浴、東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居、歐派家居、索菲亞、松霖科技、建霖家居、悅心健康、海鷗住工等國(guó)內(nèi)品牌。2022年半年報(bào)顯示，蒙娜麗莎、悅心健康等多家行業(yè)內(nèi)A股上市公司業(yè)績(jī)虧損。

　　業(yè)績(jī)層面上看，報(bào)告期內(nèi)箭牌家居的盈利能力碾壓多數(shù)同行業(yè)上市公司。2019年-2021年度，箭牌家居營(yíng)業(yè)收入約為66.58億元、65.02億元及83.73億元;歸屬于箭牌家居股東的凈利潤(rùn)約為5.56億元、5.89億元及5.77億元。

　　箭牌家居在2022年上半年的盈利能力同樣居于行業(yè)頭部位置。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，箭牌家居歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為2.38億，同行業(yè)均值為1.26億，行業(yè)中值為6233萬(wàn)。面對(duì)疫情及原材料上漲等不利因素影響，箭牌家居上半年凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了增速超50%的逆勢(shì)上揚(yáng)。

　　而據(jù)了解，一般下半年為陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的銷(xiāo)售旺季，這就意味著，箭牌家居全年盈利水平有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。結(jié)合目前的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)環(huán)境，箭牌家居預(yù)計(jì)2022 年 1-9 月可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.3-5.8 億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母箭牌家居股東的凈利潤(rùn) 3.3-3.9億元，同比增長(zhǎng) 13.81%-34.51%。

　　毛利率方面，市場(chǎng)大環(huán)境不佳的情況下，箭牌家居的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率報(bào)告期內(nèi)呈整體平穩(wěn)略微下降趨勢(shì)，分別為 32.09%、31.63%和 30.56%。

　　成本方面，家裝行業(yè)原材料成本占比高是行業(yè)共性，箭牌家居也不例外。報(bào)告期內(nèi)，原材料成本占箭牌家居生產(chǎn)成本的平均比重超過(guò) 50%，水、電、天然氣等能源成本占箭牌家居生產(chǎn)成本的平均比重超過(guò) 5%。

　　此外，箭牌家居的庫(kù)存情況以及存貨跌價(jià)也同樣值得關(guān)注。報(bào)告期各期末，箭牌家居存貨跌價(jià)計(jì)提比例均高于同行業(yè)平均水平。箭牌家居存貨主要由原材料和庫(kù)存商品構(gòu)成，各報(bào)告期二者存貨賬面余額合計(jì)分別為 14.6億元、11.3 億元和 13.9 億元，合計(jì)占存貨的比例分別為 92.38%、88.47%和 88.45%。報(bào)告期各期末，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例分別為 14.05%、11.98%和 11.51%。行業(yè)對(duì)應(yīng)時(shí)間內(nèi)的計(jì)提平均值為4.48%、4.59% 、4.16% 。

　　與此同時(shí)需注意，箭牌家居資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，短期償債能力低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，箭牌家居資產(chǎn)負(fù)債率較行業(yè)平均值高出30%。