家居行業(yè)，正處于冰火夾擊中突破前進(jìn)的關(guān)鍵期。

　　已跌到冰點(diǎn)的一端，是需求萎靡和壞賬頻現(xiàn)。受到地產(chǎn)低迷拖累，疊加疫情對(duì)供應(yīng)和需求的夾擊影響，家居行業(yè)這兩年的日子，過得并不好。

　　烈火烹油的熱點(diǎn)一端，卻是政策利好頻出，以及資本市場(chǎng)中家居企業(yè)上市熱潮涌現(xiàn)——

　　近期，工信部辦公廳等四部門發(fā)布關(guān)于印發(fā)推進(jìn)家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案的通知，提出到2025年家居產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)、推動(dòng)綠色智能家居產(chǎn)品下鄉(xiāng)。

　　資本市場(chǎng)上，2022年上半年，家居企業(yè)保持相當(dāng)高的活躍度，多個(gè)品牌沖擊上市IPO。于品牌而言，既可以補(bǔ)充資金，又能夠獲得上市背書、擴(kuò)大知名度;對(duì)行業(yè)來講，長(zhǎng)期“大行業(yè)小企業(yè)”的局面有望突破。

　　家居行業(yè)，能否一掃陰霾、鉚足動(dòng)力、深蹲起跳，在破局之中，沖向下一個(gè)行業(yè)周期高點(diǎn)?

　　三大考驗(yàn)：壞賬風(fēng)險(xiǎn)、原料高企和需求萎靡

　　家居行業(yè)近兩年面臨的考驗(yàn)，可以總結(jié)為三點(diǎn)：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的外溢、成本高企、消費(fèi)疲軟。

　　2021年起，家居公司業(yè)績(jī)?cè)馐懿恍_擊，不少企業(yè)都提到了上游地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)外溢。

　　為了直觀感受，我們先來看幾家行業(yè)龍頭的表現(xiàn)。

　　比如，涂料上市公司龍頭三棵樹( 603737.SH )近年?duì)I收、利潤(rùn)雙雙穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年公司營(yíng)收突破百億元，但凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，從2020年的盈利5億元暴跌至2021年的虧損4.2億元。三棵樹在公告中表示，對(duì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的恒大、融創(chuàng)、華夏幸福等地產(chǎn)客戶進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　再比如，皮阿諾( 002853.SZ )2021年利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，稱“主要客戶資金周轉(zhuǎn)困難，公司持有其商業(yè)承兌匯票大量逾期未兌”;我樂家居( 603326.SH )披露2021年業(yè)績(jī)虧損的原因是對(duì)恒大、華夏幸福等企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備……這些都是地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件外溢對(duì)家居行業(yè)帶來的直接沖擊。

　　除了上述地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外溢帶來的影響外，成本端的原材料價(jià)格高企是影響家居行業(yè)利潤(rùn)的第二大因素。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，有20多家A股家居公司披露或預(yù)披露了半年報(bào)，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)虧損的企業(yè)有10家，預(yù)計(jì)上半年正收益的10家企業(yè)里，4家利潤(rùn)下滑、6家利潤(rùn)上升。

　　我們?cè)賮砜匆粋€(gè)樣本。帝歐家居( 002798.SZ )從2013年到2021年均實(shí)現(xiàn)盈利，但是從2021年第四季度開始，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了虧損，毛利率接連下滑。帝歐家居2021年銷售毛利率為26.07%，2022年第一季度滑落至18.59%，同比下滑11.92個(gè)百分點(diǎn)，這是因?yàn)椋瑥?021下半年開始，上游原材料和煤炭、天然氣等能源大宗商品快速上漲，生產(chǎn)所需的能源、陶土、色釉料、包裝材料等都受到直接影響。

　　蒙娜麗莎( 002918.SZ )也因成本上漲導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。2022年第一季度公司罕見錄得虧損，當(dāng)季度毛利率為19.1%，同比下滑10.8個(gè)百分點(diǎn)，和2021年第四季度相比也環(huán)比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。“原燃料價(jià)格上漲加劇成本壓力，靜待行業(yè)壓力期過后的業(yè)績(jī)修復(fù)”——中泰證券在一份研報(bào)中這樣點(diǎn)評(píng)道。

　　第三個(gè)家居行業(yè)的中短期不利因素是消費(fèi)端的萎靡，令企業(yè)銷售承壓、現(xiàn)金緊繃、庫存成本高企。

　　以帝歐家居為例，拆解2021年四個(gè)季度，公司從Q1到Q4的營(yíng)收增速分別為46.16%、3.07%、16.78%和-7.58%，可以看到Q4的收入增速同比轉(zhuǎn)負(fù)下滑，2022年Q1的營(yíng)收同比也處于下滑趨勢(shì)，為-33.99%。連續(xù)兩個(gè)季度的收縮，背后原因有兩個(gè)方面，其一是地產(chǎn)交易下滑、買房換房的人少了，家居產(chǎn)品需求端也隨之萎靡;另一方面也有傳統(tǒng)淡季、疫情影響以及公司主動(dòng)控制大B端的業(yè)務(wù)體量等原因。

　　“需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”——在一份東吳證券的研報(bào)中，對(duì)帝歐家居做出了這樣的風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　收縮風(fēng)險(xiǎn)敞口和轉(zhuǎn)型求變

　　經(jīng)過地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外溢的沖擊，縮減風(fēng)險(xiǎn)敞口、尤其是降低頭部客戶收入占比成為家居板塊投資者重點(diǎn)觀察的趨勢(shì)。

　　在這個(gè)問題上，最受關(guān)注的樣本莫過于收納櫥柜和全屋定制企業(yè)皮阿諾。在家居板塊，2021年前五大客戶銷售額占年度銷售總額這個(gè)指標(biāo)，尚品宅配( 300616.SZ )為3.31%、歐派家居( 603833.SH )為6.07%、金牌櫥柜( 603180.SH )為7.43%、志邦家居( 603801.SH )為10.17%、我樂家居為11.16%、索菲亞( 002572.SZ )為17.52%，而皮阿諾的該指標(biāo)為38.82%。

　　有投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，恒大曾經(jīng)是工程業(yè)務(wù)上的皮阿諾第一大客戶，但出現(xiàn)商票違約事件后，皮阿諾于2021年6月以來已與恒大停止了業(yè)務(wù)合作，仍在進(jìn)行的合作基本為現(xiàn)款現(xiàn)貨形式，以控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)用“進(jìn)入后地產(chǎn)時(shí)代”來形容當(dāng)下的家居行業(yè)，面對(duì)時(shí)代的拐點(diǎn)，各家也紛紛開啟轉(zhuǎn)型征程。

　　例如行業(yè)龍頭歐派家居在內(nèi)的多家企業(yè)提出，將加強(qiáng)與裝修企業(yè)合作發(fā)展整裝渠道。尚品宅配等則透露將從硬裝介入，轉(zhuǎn)型整裝業(yè)務(wù)。

　　前文提到的面臨客戶集中問題的皮阿諾也計(jì)劃，在2022年強(qiáng)化拎包、設(shè)計(jì)師渠道，為中高端品牌護(hù)城河打好基礎(chǔ)。公司還曾經(jīng)在2021年12月接受調(diào)研時(shí)曾透露，預(yù)計(jì)未來家裝設(shè)計(jì)師渠道業(yè)務(wù)會(huì)占公司整體銷售額的三分之一。

　　轉(zhuǎn)型談何容易，《中國(guó)泛家居產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》副主編劉揚(yáng)曾經(jīng)向媒體分析道，對(duì)于皮阿諾而言，要想讓設(shè)計(jì)師渠道銷售額達(dá)到整體的三分之一，要看公司怎么操作，是否能創(chuàng)造出一個(gè)有利于實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的架構(gòu)——“這個(gè)是最大的挑戰(zhàn)”。

　　扎堆上市的家居股

　　不過有意思的是，盡管在經(jīng)營(yíng)上正面對(duì)不小的挑戰(zhàn)，家居企業(yè)在資本市場(chǎng)上卻非?；钴S，甚至可以說進(jìn)入了一輪上市小高潮。

　　8月12日，創(chuàng)業(yè)板趣睡科技( 301336.SZ )首發(fā)上市，首日錄得漲幅171.04%，它是一家新型家居互聯(lián)網(wǎng)零售公司，擁有自有品牌“8H”，主營(yíng)產(chǎn)品為床墊、沙發(fā)等家具類產(chǎn)品和枕頭、被子等家紡類產(chǎn)品。激發(fā)市場(chǎng)興趣的是，趣睡采用外包生產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)銷售的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，最大的賣點(diǎn)是小米生態(tài)鏈的一員，還被稱為“小米系第5家上市公司”。

　　此前6月底，床墊行業(yè)“老大”慕思股份( 001323.SZ )上市，也成為家居行業(yè)的明星股。不過公司近期因?yàn)樾麻_店面不及預(yù)期、銷售費(fèi)用高企和頻頻使用“洋品牌”形象等問題，也陷入爭(zhēng)議。

　　排隊(duì)IPO的家居品牌也不少。

　　比如衛(wèi)浴品牌龍頭“箭牌家居”的首發(fā)上會(huì)審核于7月14日通過，毛利下滑等不利情況仍被證監(jiān)會(huì)提出疑問，且連續(xù)三年?duì)I收略微下滑，半只腳踏入二級(jí)市場(chǎng)懸念仍在。

　　做門窗的品牌“皇派門窗”和“鷹森鋁包木窗”也在沖擊IPO，前者瞄準(zhǔn)的是深交所主板、前不久剛剛遞交了招股書申報(bào)稿，后者在創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)生效并擬募資6.73億元擴(kuò)產(chǎn)。

　　定制衣柜產(chǎn)品起步的“科凡家居”在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位中稱“公司是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入定制家居行業(yè)的企業(yè)之一”，不過在IPO過程中被曝出董事長(zhǎng)、高管履歷信披與公開信息存諸多不一致，前五大客戶里居然頻頻出現(xiàn)剛剛成立不久的新企業(yè)，員工社保公積金也沒有及時(shí)繳納、存在被要求補(bǔ)繳的可能性。

　　從上述案例不難得出結(jié)論——第一，家居上市企業(yè)IPO潮涌現(xiàn)，背后是多個(gè)具備一定差異化的細(xì)分賽道;第二，活躍在IPO前線的是各個(gè)細(xì)分賽道的龍頭，具備一定的產(chǎn)品壁壘和規(guī)模化優(yōu)勢(shì);第三，細(xì)看各個(gè)IPO案例不難發(fā)現(xiàn)，它們多數(shù)有濃厚的家族企業(yè)特征，或多或少都存在一些經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的漏洞。

　　家居上市小高潮仍被市場(chǎng)看作值得期待的積極信號(hào)?！?021中國(guó)上市公司品牌價(jià)值藍(lán)皮書》指出，在A股3000多上市企業(yè)中，家居行業(yè)僅有27家、在整個(gè)資本市場(chǎng)占比還不到1%，這與家居行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要位置不匹配。期待這一輪上市小高潮可以提升家居板塊在資本市場(chǎng)的權(quán)重，利于產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

　　機(jī)構(gòu)看好的家居行業(yè)主線有哪些?

　　家居行業(yè)一步一步走進(jìn)資本舞臺(tái)中央，將會(huì)給投資者帶來哪些機(jī)會(huì)?

　　目前兩個(gè)被廣泛討論、確定性較強(qiáng)的主線有兩個(gè)，其一是資本撬動(dòng)帶來的品牌化、規(guī)?；?yīng)，其二是結(jié)合人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的智能家居路線。

　　先來看第一個(gè)投資主線——品牌化和規(guī)?；?/p>

　　長(zhǎng)久以來，中國(guó)家居市場(chǎng)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小品牌”、“大行業(yè)、小企業(yè)”的特點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局目前還比較分散。

　　從2018年起，市場(chǎng)就已經(jīng)在關(guān)注家居行業(yè)推進(jìn)集中度提升的趨勢(shì)，當(dāng)是業(yè)內(nèi)出現(xiàn)企業(yè)數(shù)量下降、但平均產(chǎn)值提升的現(xiàn)象;隨后2020年以來，市場(chǎng)遭遇波動(dòng)，上述趨勢(shì)有所淡出人們視線，直至最近半年政策利好疊加企業(yè)在資本市場(chǎng)動(dòng)作不斷，推進(jìn)龍頭份額提升再次成為行業(yè)主線。

　　在家居行業(yè)IPO熱潮中，“募資以擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模”成為幾乎全部企業(yè)在招股書中提及的關(guān)鍵詞，這無疑將有助于企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、降本增效。

　　第二個(gè)投資主線是結(jié)合人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的智能家居，這個(gè)話題近年熱度也在不斷攀升。

　　從需求側(cè)來看，據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模增加至1909億元，智能家居配置率達(dá)到89%，科技賦能綠色家居成為重要趨勢(shì)。

　　中國(guó)也即將成為全球最大的智能家居消費(fèi)市場(chǎng)之一，尤其是2019年5G商用以來，也推動(dòng)智能家居行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道。以歐普照明( 603515.SH )為例，2021年公司線上智能化產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)迅猛，占比超過40%。

　　據(jù)《中國(guó)電子報(bào)》援引IDC中國(guó)高級(jí)分析師劉云的觀點(diǎn)，8月工信部等四部門《推進(jìn)家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》的推出，將有利于統(tǒng)籌各方資源、給智能家居行業(yè)更為全面的支持：“中國(guó)智能家居行業(yè)有望逐步形成覆蓋設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)的全鏈路行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)智能家居這一新興行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展道路，提升整體行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效率。”

　　經(jīng)歷了地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外溢、需求不振，家居行業(yè)在波動(dòng)中顯示出相當(dāng)?shù)捻g性;行業(yè)還插上了規(guī)模化和智能化的翅膀，未來能否在資本的風(fēng)口完成“深蹲起跳”，市場(chǎng)期待滿滿。