股權激勵計劃落地，有利于核心骨干與公司、股東利益一致，充分激發(fā)員工活力與積極性。2月23日，公司公告稱擬向包括核心骨干在內共1023人授予3085萬份股票期權，約占本激勵計劃草案公告日公司股本總額35.5億股的0.87%。股票期權行權價格11.02元/股，業(yè)績考核目標為以2019年為基數，2020-2021年收入(剔除疫情影響)增速分別為15%、40%，對應同比增速為15%、22%。行權價格略高于最新收盤價(10.99元/股)，同時較高的收入目標要求也顯示了公司對未來發(fā)展的堅定信心。

　　高管和大股東增持，提振二級市場信心。公司部分董事、高級管理人員及監(jiān)事會主席擬自2019年9月30日至2020年3月31日增持公司股份金額合計不少于人民幣8100萬元，不超過人民幣9720萬元。截至2019年12月31日已合計使用4172.89萬元增持374.67萬股(增持均價11.14元/股)，增持資金已超過本次增持計劃的50%。此外控股股東紅星控股已增持超過1.1億元(達到增持下限)，有助于提振二級市場信心。

　　疫情當前積極應對，率先免租助力維持產業(yè)鏈穩(wěn)定

　　公司提出租金減免計劃，帶頭維護家居經銷商經營環(huán)境。2月2日，公司公告稱將免除2020年度任意一個月商家在相關自營商場中的租金及管理費。本次免租安排涉及公司2020年營業(yè)收入(租金及管理費總金額)約為人民幣5.3-5.9億元，占2018年經審計的營業(yè)收入的比例約為3.7%-4.1%;預計本次免租安排涉及的租金及管理費總金額對公司2020年歸母凈利潤的影響約為人民幣3.8–4.3億元，占2018年經審計的歸母凈利潤的比例約為8.5%-9.6%。

　　減免租金更多出自大局考慮，且對公司影響仍在控制范圍內。經銷商由于直面消費者，是家居產業(yè)鏈中重要一環(huán)。在疫情沖擊線下客流的背景下，公司選擇與經銷商攜手面對行業(yè)危機，減免租金一個月將有效維護產業(yè)鏈穩(wěn)定，對公司影響也在可承擔范圍內。如現(xiàn)金流方面，近年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額約60億元，減免租金不會對現(xiàn)金流造成較大壓力。

　　新零售開啟紅星新征程

　　攜手阿里進軍新零售，天貓“同城站”打造“家居版盒馬”新體驗。2019年5月27日公司與阿里巴巴簽訂戰(zhàn)略合作新協(xié)議，在新零售門店建設、物流倉配等方面展開合作。隨后南京、上海兩城的紅星美凱龍門店率先加入天貓家裝“同城站”，預計后續(xù)將在更多城市推進。“同城站”所在地消費者進入紅星美凱龍?zhí)熵埰炫灥旰螅纯稍诰€瀏覽同城門店的商品信息，還可享受預約、送裝等服務，價格方面線上線下同款同價，實現(xiàn)“家居版盒馬”新體驗。牽手阿里巴巴后，美凱龍19年雙11首戰(zhàn)實現(xiàn) 219.9 億元銷售額，同比增長37.4%，后續(xù)發(fā)展值得期待。

　　設計云打造線上設計到線下落地閉環(huán)。設計云是通過以云設計為入口，結合mDesk全景展示以及真實商品模型和SKU商品的打通，為用戶打造更好的全景方案體驗和家居購買體驗。

　　1)有效提升設計服務力。3D云設計軟件是一款在線智能家裝設計軟件，以全參數化MPE+物理渲染PBR“雙引擎”技術為核心，結合云計算、大數據、AI等技術，最終讓設計能落地、設計更美觀、設計更便捷。不僅設計師、門店導購可以使用3D云設計軟件完成專業(yè)設計，消費者也可通過軟件實踐自己的設計思路。

　　2)所見即所得，家居購設計方案等于購買方案。家居購是專為家裝公司、設計師和品牌商所搭建的家居軟裝補充供應鏈平臺。雙方可以相互建立合作，通過3D云設計調用與SKU打通的商品模型進行方案設計，最終實現(xiàn)設計方案等于購買方案。同時，品牌經銷商可通過快速設計生成全景方案驅動二次到店，實現(xiàn)設計營銷。不同品類經銷商之間亦可形成線上聯(lián)盟，在方案中互相植入模型，拓展客流、降低營銷成本。

　　3)mDesk實現(xiàn)裸眼3D家居沉浸式體驗。mDesk是紅星美凱龍設計云自主研發(fā)的一款裸眼3D家居沉浸式體驗設備，其核心是基于物理的渲染PBR技術，通過UE4實時渲染，配以雙屏展示實現(xiàn)2D戶型與3D裝修方案的真實同步呈現(xiàn)，為消費者帶來3D家居新體驗。此外，mDesk還可實現(xiàn)產品素材替換、文檔展示等功能，可應用于家居品牌門店、裝修公司、房企樓盤等多種場景。

　　投資建議

　　預計公司2019-2021年EPS 分別為1.36/1.51/1.76 元。美凱龍行業(yè)地位和產業(yè)議價能力突出，短期疫情影響有限，后續(xù)新零售推進有望加速公司前行;維持目標價16.40元不變，當前估值安全邊際高，繼續(xù)給予“買入”評級。

　　風險提示

　　地產銷售不及預期、新零售模式拓不順利。